中信明明:社会金融周期的"拐点"会不会出现? 什么是信托产品

股票基础    来源:磊梁股票网  作者:佚名

核心观点

2020年12月9日,中国人民银行发布11月金融数据。从社会融资增长周期的历史经验来看,存在一个持续3-4年的社会融资增长周期。我们预测,后市信贷供给趋势有缓慢回落的概率,中长期信贷拐点将更有利于利率债市场;短期来看,利率债券的收益率会受到多种因素的干扰,但随着年底财政支出的逐步释放,也将存在一定的交易机会。

期待已久的"社会金融转折点"最终会出现在社会金融社会的快速下行趋势中吗?这不是预期的。市场,但社会融资放缓并不明显:回过头来看,粗略估计12月国债净融资可能在5000亿元左右。考虑到去年同期政府债券净融资约3700亿元,今年12月社会融资大幅放缓的可能性较小。从社会融资存量的增长周期来看,社会融资增速在3-4年周期内波动,当前处于两个社会融资周期的交汇点。考虑到今年年初与抗击疫情相关的经济刺激政策推高了社会融资,类似于延长了上一个社会融资周期的长度。如果明年全社会信贷供给萎缩,那么参考前两个周期的经验,后市社会融资增速可能会长期处于底部。

为什么认为信用投资:后市对信用投资不宜过于悲观。中长期贷款增长势头是否下降?我们认为商业银行的信贷供给能力缩水:由于经济政策的鼓励和对信贷利息收入的追求,银行倾向于发放中长期贷款。银行很难长期维持较低的信贷利率。另一方面,资产负债期限错配的加剧也降低了银行发放中长期贷款的能力。考虑到三季度公布的人民币贷款加权平均利率较上月高出6个基点,我们认为当前融资需求仍强于信贷供给,导致中长期增速放缓。-定期贷款。11月底,超额准备金率升至1.6%25左右,货币政策常态化期间银行间流动性"较为充裕",暂时摆脱超额准备金长期偏低的困境。央行12月15日发行的9500亿MLF也将缓解银行稳定负债的压力。新年伊始,银行仍将通过"抢信贷"释放早日收益。因此,我们估计短期内银行信贷供给的约束将有所缓解,信贷增速不会大幅下降。

社会金融周期的"转折点"会不会出现:社会金融逐步触底的过程可能伴随着整体投资动能的减弱。社会融合周期的特征发生了变化。一是社会福利周期上下限波动幅度整体收窄。二是社会融资增速下行周期较长,整个周期"拉长"。我们发现,在社会融资增速开始回升之前,基础设施建设往往出现加速迹象,而房地产投资和社会融资同时增长,最后制造业投资增速开始相对放缓(时滞)。三者中约1-2个季度,但这个时滞可能导致制造业投资在社会融资增速下降期间继续上升,制造业投资也会受到海外需求和消费的影响,因此也是最不稳定的)。从这个角度看,当前基建投资和房地产投资增速出现放缓迹象(11月,基建投资增速环比下降1.4%25左右,房地产投资增速回落环比下降1.8%25(增速快速提升),后市社会融合进程逐步触底可能伴随整体投资动能减弱。

展望:从简单的历史经验来看,社会融资增速有3-4年的周期性变化,我们预计明年更有可能是社会融资逐步减少的时期。预计后市信贷供给趋势将呈现"慢速掉头"趋势,由于社会融资增速与建设项目投资增速相近。预计,建设投资增速的拐点往往与国债收益率的拐点存在1-2个季度的时间滞后,我们预计信用拐点对中长期利率债券市场的利好学期;短期来看,利率债券的收益率将受到诸多因素的干扰,但随着年底财政支出资金的逐步释放,预计会有一定的交易机会。

(文章来源:明文)

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